（报告出品方/作者：申港证券，曹旭特，戴一爽）
1、圣农发展：全产业链布局的白羽鸡龙头
1.1、专注养鸡40年打造白羽鸡全产业链
圣农发展是我国 的肉鸡养殖一体化企业。公司已完成集饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食加工等环节于一体的肉鸡产业链布局，是目前全球白羽肉鸡行业最完整的产业集群。
公司始建于年，创始人傅光明赴光泽县开办个体养鸡场，后于年成立福建省光泽鸡业有限公司，为圣农发展前身。年，圣农发展在深圳交易所A股成功上市。年，圣农发展收购圣农食品，进*下游食品板块，形成从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局。年，公司自主研发的白羽肉鸡配套系“圣泽”经过审定，取得对外销售资格，成为集自主育种、孵化、饲料加工、种肉鸡养殖、肉鸡加工、食品深加工、余料转化、产品销售、冷链物流于一体中国白羽肉鸡行业产业链最完整的企业。
1.2、股权集中治理体系完善
公司股权集中，股东结构稳定。自成立以来，公司股权结构稳定，创始人家族集中控股。圣农发展的公司实际控制人为傅光明、其配偶傅长玉和女儿傅芬芳，三人合计持有公司 8%的股份。环胜信息技术（上海）有限公司持有公司5%的股权，环胜信息为百胜中国的全资子公司。接班人承前启后，谱写公司发展新篇章。年，傅光明之女傅芬芳出任公司总经理，转变延伸产业链突破发展瓶颈的思路，瞄准B端客户，打入国际市场，提高了圣农发展在其他大客户供应体系中的占比。年，圣农提出“十四五规划”扩增养殖产能及深加工产能，继续加强育种工作的同时确保产能产量的稳定增长。
1.3、主营稳健增长成本费用控制良好
自上市以来，公司营业收入稳步增长，-年营收CAGR达24%。除年由于疫情原因同比下滑之外，其余年份均实现正增长，年，公司营收增速回正，全年营收.8亿元。公司利润受鸡肉价格周期波动影响，波动较大，但整体增长势头强劲，-年归母净利润CAGR为15%。年，肉鸡养殖行业处于周期低谷，公司实现归母净利润4.48亿元。年上半年延续低迷，Q3业绩反转，单季度实现归母净利润2.9亿元。
按产品拆分公司业绩，食品加工（肉制品）营收占公司总营收比重逐年提升。公司家禽饲养行业营收稳健增长，从年至年，营收从5.8亿元增长至.8亿元。CAGR约24%；食品加工行业务收入从年开始独立披露，业绩高速增长，-年，食品加工营收从21.7亿元增长至46.5亿元，CAGR达21%。由于白羽肉鸡市场价格具有较强的周期性，公司毛利率呈现周期性波动的特点。按产品拆分，家禽饲养业毛利率偏低且波动较大；食品加工业毛利率更高，且波动相对较小，利润更加稳定。
公司费用控制水平优秀。公司推行精细化管理，年各项费用率逐季度出现边际改善。公司销售费用率与财务费用率均处于行业中位水平，管理费用率处于行业低位，体现了公司优秀的管理能力。
2、养殖食品齐发力，增长曲线优化
公司一体化布局平滑周期波动，全产业链发展增强抗风险能力。圣农发展已完成从肉鸡种源到终端消费全环节的布局，集饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食加工等环节于一体。全产业链覆盖可有效减少单一环节市场波动对整体盈利的影响，有利于实现公司按计划对各个环节成本的把控，增强公司抵抗周期性风险的能力，公司盈利能力与同行业其他公司相比更加稳定。
2.1、养殖端产销稳健持续积累优势
2.1.1、养殖屠宰产能稳步提升
白羽鸡全产业链自养龙头，产能建设步履不停。据公司公告，公司白羽鸡养殖产能已接近6亿羽，位列亚洲第一，世界第七。公司在国内白羽鸡屠宰市场市占率达8.12%，位列第二。据公司“十四五”规划，公司将持续进行产能扩建，包括新建多个祖代及父母代种鸡场、肉鸡场、配套的饲料厂以及食品深加工厂，同时对现有生产设施进行修缮技改。未来公司上游肉鸡养殖产能将提升至10亿羽。公司产能规模处于行业领先地位，规模化生产有助于公司降低采购和生产成本，并且能够随时满足大客户临时性增产需求，在开发和服务优质大客户时具有绝对优势。
2.1.2、“圣泽”打造国产白羽鸡之“芯”
我国祖代白羽肉鸡仍依赖进口。畜禽良种是各国畜牧业的核心竞争力。白羽肉鸡良种是肉鸡产业发展的基础，白羽肉鸡育种工作是一项长期的、庞大而复杂的育种工程，要兼顾生长速度、饲料利用效率、产肉率和抗病性、种群的一致性、遗传的稳定性等方面因素。纯系白羽原种鸡、曾祖代白羽肉种鸡的育种是育种工作的核心环节，目前仍主要被国外育种公司所垄断，祖代白羽肉种鸡主要仍依赖进口。我国白羽鸡种源主要来自于美国、新西兰、加拿大等国家进口。年美国暴发禽流感以前，我国白羽肉鸡祖代种鸡进口量绝大多数上来自美国。此后，随着世界各地禽流感疫情的发展和我国海关进口*策的调整，我国先后从英国、法国、西班牙、波兰、新西兰等国引进了白羽肉鸡祖代种鸡。
圣农自主种源体系保障上游供应。公司花费多年时间，培育出“圣泽”白羽肉鸡配套系，自年初开始，圣农停止向国外购买祖代种鸡，完成祖代种鸡%自给自足，完成了全产业链的闭环。“圣泽”是国内第一批具有自主知识产权的白羽鸡品种。“圣泽”经国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定通过，并于年末获得农业农村部批准，取得对外销售资格，是我国第一批具有自主知识产权的白羽鸡品种，打破国际垄断，具有突破性意义。
“圣泽”各项指标优秀，市场认可度高。“圣泽”产出的父母代种鸡及商品代肉鸡在产蛋率、料蛋比、出栏日龄等众多指标均体现了明显且稳定的优势，同时“圣泽”抗病能力强，市场的认可度较高。白羽肉鸡育种重点